6月25日，曹操出行成功在港交所主板挂牌上市，成为在港股上市的最大出行平台，不过资本市场给了其当头一棒，上市首日股价即破发，跌幅达19.41%。

为何破发？

曹操出行成立于2015年，由吉利控股集团孵化，总部位于苏州，服务涵盖出行服务、车辆租赁、车辆销售及其他。公司创始人为吉利汽车董事长李书福，他间接持有公司83.9%的股份。在市场份额方面，据弗若斯特沙利文报告，去年按GTV（总交易额）计算，曹操出行排名第二，不过市场份额仅有5.4%，和第三名T3出行只差0.1个百分点，而滴滴市场份额高达70.4%，是绝对霸主。

招股书显示，2022年至2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，复合增长率达37.4%；同期净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，亏损有所收窄，但三年合计亏损高达52.34亿元。公司解释称，净亏损主要是为达到业务所需规模进行的必要投资，包括获取并留住用户及司机、品牌推广、技术提升和定制车开发等。

此外，值得注意的是，曹操出行对聚合平台的依赖度较高。2022年至2024年，来自聚合平台的订单分别占公司GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占公司订单总量的51.4%、74.1%及85.7%。2022—2024年曹操出行支付给第三方聚合平台的佣金，由3.2亿元增至10.5亿元。曹操出行在招股书中表示，与第三方聚合平台的合作中断将导致其可服务的订单数量大幅减少。

知名互联网专家郭涛认为，曹操出行上市开盘破发的背后，是资本市场对持续亏损出行平台的审慎态度。此次IPO募资净额14.9亿港元，71亿港元的估值较2021年私募轮次的140亿港元近乎腰斩，凸显港股市场对“烧钱换规模”商业模式的估值重塑。

郭涛还表示，投资者将目光聚焦于“新能源+车联网”的增长潜力，但短期来看，行业竞争白热化（如滴滴加速布局造车业务）、宏观经济波动带来的需求不确定性，持续施压股价。长期而言，曹操出行的发展空间，取决于自动驾驶技术商业化落地的速度，以及生态协同价值能否充分释放，这两大关键因素将决定其估值修复的可能性。

除了自身因素外，资本市场大环境可能也是曹操出行首日破发的原因之一，网经社电子商务研究中心分析师陈礼腾表示，曹操出行的盈利能力尚未实现根本性突破，但其毛利率逐年提升、亏损不断收窄。上市首日股价破发并非孤立事件，受到了全球资本市场波动影响，尤其近期港股新股破发率超30%，科技板块估值普遍承压。

未来如何破局？

网经社发布的《2024年度中国移动出行市场数据报告》显示，2024年中国网约车市场规模约为3883亿元，同比增长8.19%。在竞争形势上，形成以滴滴出行为“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等为“多强”，数百家中小平台“百花齐放”的市场格局。此外，还有百度地图、高德打车、美团打车等聚合平台，市场竞争激烈。

陈礼腾表示，曹操出行上市，迈入资本化新阶段。短期看，曹操出行仍需资本输血；长期则需依靠定制车、自动驾驶等差异化优势，在红海市场中开辟新增长曲线。

曹操出行董事会主席杨健在上市致辞中对未来给出展望并表示，“共享出行面临颠覆性的行业变革，原有的竞争格局将被重塑。借助吉利集团资源优势，曹操出行将深度参与网约车定制研发，优化车辆性能和服务功能，全力推进自动驾驶网约车的研发和上市；在换电补能、循环再制造、醇氢能源网约车运营、AI管理等方面构建更加完善的出行生态，为乘客提供更安全、高效、便捷的出行选择。”

由此可见，除了具有传统优势的定制网约车，自动驾驶成了一个重要竞争点。

据了解，2025年2月，曹操智行自动驾驶平台上线，搭载吉利“千里浩瀚”Robotaxi解决方案的车辆在苏州、杭州启动示范运营。它还计划2026年底推出专为自动驾驶设计的L4级Robotaxi定制车型。

不过自动驾驶网约车赛道竞争更加激烈，而且需要更大的资本投入。

陈礼腾指出，万亿级市场前景的Robotaxi（无人驾驶出租车）作为网约车行业的重点发展目标，已经吸引了众多企业的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小马智行、百度萝卜快跑、文远知行等。在更“烧钱”的Robotaxi赛道要想脱颖而出，需要更多的资金与技术支持，就在近日，哈啰出行也宣布进军Robotaxi赛道，与蚂蚁集团、宁德时代首期出资超30亿元。

郭涛建议，曹操出行可从技术、生态和区域三个维度实施战略升级。技术层面，需加速自动驾驶技术研发进程，同时开放SAAS平台，拓展多元化收入渠道，提升平台服务能力与市场竞争力；生态构建方面，应充分挖掘车载终端数据价值，积极拓展充电、维保等车后服务，打造一站式出行服务生态，通过试点会员体系，增强用户粘性，提升用户在平台的消费频次与消费金额；区域发展上，聚焦经济活跃地区，复制成熟运营模式，深耕重点市场，同时，将自动驾驶业务分拆独立融资，推动主体业务向轻资产模式转型，优化成本结构，提升运营效率，以此实现盈利目标，推动企业可持续发展。